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    管家婆一尾中特:神州优车有望成为创新试点IPO第一单 登陆A股估值或超千亿

    高手一尾中特平 www.doclc.tw 2018-07-02 12:02:46   原文来源:中国财经观察报

    相比于之前市场对神州优车会在2018年选择“新三板+H股”模式赴港上市的预期,此次神州优车是否能够成为创新企业境内IPO首单对投资者来说则更具吸引力。

    近日,神州优车宣布停牌,并进行股东穿透工作核查。

    市场对此嗅觉非常敏锐,《第一财经日报》率先发出独家新闻:停牌自查三类股东,或是神州优车为境内创新企业IPO试点做准备。

    如果按照此前监管部门对境内创新企业IPO的相关规定,神州优车可能是新三板唯一一家符合条件的试点挂牌企业。

    目前来看,市场关注的焦点有两个:

    1、神州优车是否符合创新企业的要求?

    2、神州优车若成功IPO,那么应该如何估值?

    相比较于大家纠结的“神州优车是否符合创新企业的要求”这个有标准答案的问题,富姐可能对第二个问题更感兴趣。

    原因很简单。在标榜互联网以轻资产作为主流的上半场,神州优车虽然是重资产模式,但其通过互联网、人工智能技术实现了对传统汽车出行、零售及汽车金融等业态的改造。

    经过10年的线下运营实践及数据、技术积累,神州优车成功地将传统汽车产业链与互联网打通,可以说是新经济企业的样本。

    随着重资产模式逐渐成为行业的主流趋势,对神州优车如何进行价值重估并取得共识是个关键点。

    其二,当证监会以“腾笼换鸟“式地改革拥抱新经济时,投资者应该意识到,A股的生态迁徙和新经济孵化的前景已经清晰可见。若神州优车能够成为首个创新企业IPO的先例,神州优车将给整个行业提供一个全新的估值实战样本。

    今天,富姐就事论事地摊开和大家聊一聊,神州优车到底符不符合要求,并且应该如何估值?

    为什么是神州优车?

    3月30日,国务院转发证监会的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(下称“《意见》”)规定出台。

    最核心的信息是,对于“独角兽”企业,也就是尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业)满足一定条件的,可以在境内IPO。

    创新企业境内IPO具体需要满足哪些条件?

    首先是行业?!兑饧饭娑ㄊ缘闫笠涤Φ笔欠瞎艺铰?、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。

    接着是门槛?!兑饧分赋鋈缟形丛诰惩馍鲜械拇葱缕笠?,最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。

    从运营端来看,神州优车旗下有“神州专车、神州买买车和神州车闪贷”三大板块,还是神州租车的最大股东,每块业务都是利用移动互联网及大数据技术为客户提供精准服务;从用户端来看,神州优车用户可能过亿,神州租车81%的订单来自移动端,神州专车几乎所有的用户都是来自于移动端。

    事实上,作为技术出身的“理工男”,神州优车董事长陆正耀早已开始布局智能驾驶和AI等关键技术,将神州优车升级为智能出行服务平台。

    公司信息显示,早在2017年8月,神州优车依托旗下人车生态智能系统优车智脑推出智慧交通开放平台(UTOP),向政府部门、科研院所、整车厂商等相关领域合作伙伴,开放海量真实数据、算法,首批吸引了中国科学院、中国科学技术大学等多家实力科研院所加入。

    富姐认为,无论是从哪个维度来看,神州优车都是一家标准的移动互联网和大数据公司,无论是租车还是专车业务,都只是神州优车实现服务的载体,且业务的边界可以灵活延伸。

    比如,凭借租车业务的优势,它今年已在全国50多个城市上线分时租赁,还推出了智能取还车业务,用户刷脸2分钟就可以自助取车。

    这背后其实是神州优车这么多年重资产运营的独特打法:即利用重资产构建行业壁垒,利用技术和高效运营作为手段,引领行业越走越轻。

    那些认为神州优车还是“传统汽车租赁企业”的人,如果按照他们停留在表象的服务端逻辑去看,苹果就是个手机集成公司,亚马逊可能也只是个卖书的。

    与部分投资者的理解相反,富姐认为,按照监管部门?;ね蹲收叩乃悸?,创新试点企业除了要有一定规模和成长性之外,也需要有一定的安全边际。

    在海外上市的创新企业已经经过了一定时间的验证,安全边际较高;未上市过的创新企业安全边际是什么?就是你还是得有一定体量的资产。

    无论是从业务还是从政策来看,富姐认为,资产都是神州优车的加分项。

    另外,创新企业境内IPO试点有两套门槛。

    一套是绝对门槛:最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币。公开信息显示,神州优车2017年营收达到98.6亿元,最新一轮融资估值为480亿人民币。

    第二套是成长性门槛。神州优车2017年收入98.6亿元,比2016年增长了68.6%。2018年一季度,神州优车已经实现净利润约1.4亿元,盈利模式已经清晰。

    从公开的数据来看,神州优车也是国内首家实现盈利的网约车企业。

    尽管期间的业务结构有变化,但神州优车仍是在百亿营收级别里增长得最快的企业之一。这意味着,不管是行业门槛还是成长指标,神州优车均达到了监管层对创新企业的门槛条件。

    神州优车在A股到底值多少钱?

    从目前A股市场的情况来看,试点的创新企业在发展阶段、行业、技术、产品、模式上具有独特性,有的没有可比公司,有的尚未盈利,传统市盈率等估值方法不完全适用。

    那么回到我们最初的问题,神州优车如果登陆A股到底应该如何估值?

    监管层对此提出的解决方案是,新的成熟估值模式尚未建立或未经有效检验,估值和定价难度较大,所以需要通过充分的市场询价来发现价格。在询价过程中,专业机构投资者将发挥重要作用。

    简单地翻译就是,到底定价多少钱,你们和机构投资者双方说了算。

    神州优车作为出行平台,在A股的估值逻辑并没有相应的参照系。传统的PE、PB、PS、DCF等估值方法对神州优车明显都不适用。

    富姐认为,给神州优车估值,以私募估值作为参考是相对合适的估值方法。

    神州优车挂牌新三板的最后一轮融资估值为480亿人民币,融资金额为70亿,投资方背后是中国人保、中国银联、浦发银行和中金启元等国字头机构。

    无论是从融资额还是从投资方的背景来看,可以认为,480亿的估值代表神州优车最后一轮融资的市场公允锚定价值。

    企业在A股公开上市后,需要发行10%或者25%的股份,同时还要有1年甚至3年的锁定期。

    考虑到股份的稀释、锁定期、投资期的时间价值以及上市失败的风险,退出时的税费,按照机构投资者的业内惯例,投资标的企业上市后的市值需要在一倍以上才有获利空间。

    以此测算,神州优车登陆A股,市值大概率能达到1000亿元左右。

    1000亿市值是个什么概念?相当于传闻中滴滴600-800亿美元估值的不到1/4;相当于Uber720亿美元估值的约1/5。

    事实上,无论是从传闻中将发行CDR的腾讯还是京东等创新企业试点的选取标的来看,监管层的首要出发点可能还是?;ね蹲收呃?,只有长期增长的优质公司才能够惠及到A股的投资者。

    截止到6月13日停牌,神州优车市值为453亿元。离上述测算方式尚还有55%左右的空间。

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